Cette année, la technologie émergente connue sous le nom d’IA générative (intelligence artificielle) a propulsé une grande partie des rendements des marchés boursiers. L’IA a fait son apparition il y a trois ans à peine, lorsque l’entreprise OpenAI a lancé ChatGPT. Depuis lors, les acteurs de l’industrie ont consacré des centaines de milliards de dollars à son développement. Les cours des actions des principaux acteurs sont montés en flèche. Par exemple, Nvidia, un fabricant de puces pour jeux vidéo autrefois méconnu, a connu une croissance significative de sa valorisation boursière, passant de 4 600 G$ à ce jour, ce qui en fait l’entreprise cotée en bourse la plus valorisée au monde. En fait, huit des dix sociétés les plus valorisées au monde sont désormais des entreprises technologiques basées aux États-Unis. Toutes sont évaluées à des degrés divers, en fonction de leur exposition aux promesses de l’IA.
Le développement et l’exécution de modèles d’IA requièrent d’importantes quantités de puissance informatique, ce qui entraîne une accélération de la construction de nouveaux centres de données et une hausse de la demande en électricité. Cela a entraîné une course aux investissements des entreprises technologiques, favorisant ainsi la croissance économique aux États-Unis. On estime que plus de 40 % de la croissance du PIB américain cette année proviendra des dépenses consacrées à l’IA. Au cours des trois prochaines années, 3 000 G$ supplémentaires ont été engagés pour la construction de nouveaux centres de données.
L’incroyable potentiel de l’IA a suscité un engouement considérable dans les secteurs concernés des marchés boursiers. Les valorisations sont de plus en plus tendues, et les signes d’une bulle boursière commencent à se manifester. Malgré ses promesses, les dépenses en IA n’ont jusqu’à présent généré que peu ou pas de rendements. Bien qu’il soit encore tôt, les milliards investis devront à un moment donné porter leurs fruits, ou les évaluations des entreprises du secteur seront corrigées de manière significative. Des comparaisons légitimes peuvent être établies avec la bulle (et l’effondrement) des chemins de fer en Grande-Bretagne au milieu des années 1800, ainsi qu’avec l’effondrement plus récent des télécommunications et des entreprises point-com en 1999 et 2000 en Amérique du Nord. Dans ces deux cas, des capitaux considérables ont été perdus. Toutefois, à plus long terme, la Grande-Bretagne a bénéficié d’une infrastructure ferroviaire bien développée, et la construction excessive de câbles à fibres optiques il y a 25 ans a progressivement été mise à profit.
Alors que les valorisations des entreprises de l’« économie traditionnelle » restent souvent raisonnables, la spéculation croissante et les valorisations élevées des entreprises technologiques à forte croissance ou émergentes les rendent particulièrement vulnérables à une correction rapide si l’appétit général pour le risque venait à diminuer. À ce risque s’ajoute la dépendance croissante à l’égard des capitaux externes, notamment la tendance récente des fournisseurs à investir dans leurs clients et vice-versa. Bien qu’il reste à voir combien de temps durera cette phase du cycle et si certaines entreprises existantes continueront à dominer le secteur, l’expérience suggère qu’une destruction substantielle de capital sera inévitable. Pour l’instant, cependant, un calme complaisant s’est installé sur la plupart des marchés boursiers et obligataires. Les métaux précieux restent une exception, leurs prix ayant été poussés à la hausse par ceux qui cherchent à atténuer les risques croissants liés au commerce, aux déséquilibres budgétaires et à la dépréciation des monnaies.
Nous demeurons convaincus que notre approche de placement, qui consiste à sélectionner des entreprises bien financées, souvent des multinationales leaders sur leur marché, et à constituer un portefeuille diversifié sur le plan sectoriel, devrait permettre d’assurer une certaine stabilité au cours des prochaines périodes de volatilité. En outre, nous pensons que cette approche continuera à générer des rendements solides tout au long du cycle de placement. Nous conservons une position défensive, avec un niveau élevé de liquidités, que nous avons l’intention d’utiliser dès que le rapport risque/rendement s’améliorera.
Troisième trimestre 2025
Cette année, la technologie émergente connue sous le nom d’IA générative (intelligence artificielle) a propulsé une grande partie des rendements des marchés boursiers. L’IA a fait son apparition il y a trois ans à peine, lorsque l’entreprise OpenAI a lancé ChatGPT. Depuis lors, les acteurs de l’industrie ont consacré des centaines de milliards de dollars à son développement. Les cours des actions des principaux acteurs sont montés en flèche. Par exemple, Nvidia, un fabricant de puces pour jeux vidéo autrefois méconnu, a connu une croissance significative de sa valorisation boursière, passant de 4 600 G$ à ce jour, ce qui en fait l’entreprise cotée en bourse la plus valorisée au monde. En fait, huit des dix sociétés les plus valorisées au monde sont désormais des entreprises technologiques basées aux États-Unis. Toutes sont évaluées à des degrés divers, en fonction de leur exposition aux promesses de l’IA.
Le développement et l’exécution de modèles d’IA requièrent d’importantes quantités de puissance informatique, ce qui entraîne une accélération de la construction de nouveaux centres de données et une hausse de la demande en électricité. Cela a entraîné une course aux investissements des entreprises technologiques, favorisant ainsi la croissance économique aux États-Unis. On estime que plus de 40 % de la croissance du PIB américain cette année proviendra des dépenses consacrées à l’IA. Au cours des trois prochaines années, 3 000 G$ supplémentaires ont été engagés pour la construction de nouveaux centres de données.
L’incroyable potentiel de l’IA a suscité un engouement considérable dans les secteurs concernés des marchés boursiers. Les valorisations sont de plus en plus tendues, et les signes d’une bulle boursière commencent à se manifester. Malgré ses promesses, les dépenses en IA n’ont jusqu’à présent généré que peu ou pas de rendements. Bien qu’il soit encore tôt, les milliards investis devront à un moment donné porter leurs fruits, ou les évaluations des entreprises du secteur seront corrigées de manière significative. Des comparaisons légitimes peuvent être établies avec la bulle (et l’effondrement) des chemins de fer en Grande-Bretagne au milieu des années 1800, ainsi qu’avec l’effondrement plus récent des télécommunications et des entreprises point-com en 1999 et 2000 en Amérique du Nord. Dans ces deux cas, des capitaux considérables ont été perdus. Toutefois, à plus long terme, la Grande-Bretagne a bénéficié d’une infrastructure ferroviaire bien développée, et la construction excessive de câbles à fibres optiques il y a 25 ans a progressivement été mise à profit.
Alors que les valorisations des entreprises de l’« économie traditionnelle » restent souvent raisonnables, la spéculation croissante et les valorisations élevées des entreprises technologiques à forte croissance ou émergentes les rendent particulièrement vulnérables à une correction rapide si l’appétit général pour le risque venait à diminuer. À ce risque s’ajoute la dépendance croissante à l’égard des capitaux externes, notamment la tendance récente des fournisseurs à investir dans leurs clients et vice-versa. Bien qu’il reste à voir combien de temps durera cette phase du cycle et si certaines entreprises existantes continueront à dominer le secteur, l’expérience suggère qu’une destruction substantielle de capital sera inévitable. Pour l’instant, cependant, un calme complaisant s’est installé sur la plupart des marchés boursiers et obligataires. Les métaux précieux restent une exception, leurs prix ayant été poussés à la hausse par ceux qui cherchent à atténuer les risques croissants liés au commerce, aux déséquilibres budgétaires et à la dépréciation des monnaies.
Nous demeurons convaincus que notre approche de placement, qui consiste à sélectionner des entreprises bien financées, souvent des multinationales leaders sur leur marché, et à constituer un portefeuille diversifié sur le plan sectoriel, devrait permettre d’assurer une certaine stabilité au cours des prochaines périodes de volatilité. En outre, nous pensons que cette approche continuera à générer des rendements solides tout au long du cycle de placement. Nous conservons une position défensive, avec un niveau élevé de liquidités, que nous avons l’intention d’utiliser dès que le rapport risque/rendement s’améliorera.